评论：黄金行业的分化伤害了投资者【开云官方入口】

据Mining.com报导，在所有的矿业部门中，黄金有可能是最集中的，黄金行业及其投资者将从统合中取得相当可观的收益。经纪公司Pollitt Co.估算，全球50%的铁矿石和铜产量分别来自四家和十家公司，而25家公司仅有占到黄金总产量的45%。技术人才或许也很集中。

今年早些时候，一项内部资源资本基金(internalResource CapitalFund)的研究报告称之为，107个从可行性研究仍然到建设的矿业项目平均值比支出高达38%，这指出，如果有更加多的人才、经验丰富的工程师和规划人员，原本可以减轻差劲的规划和工程状况。协同和价值建构的仅次于潜力在于众多单一资产公司。从历史上看，这些公司是大型生产商的收购目标。

然而，生产商已不愿谋求收购，因为:由于许多公司过去在并购上开价过低，投资者对收购交易的兴趣早已弱化，很难理解目标公司所包括的所有风险。大多数生产商的战略焦点已从通过并购。构建快速增长，改向了有机机遇许多石油巨头于是以谋求出售非核心资产，溢价交易带给的套利者不会大幅度太低收购者的股价，大部分股票注册都是由套利者已完成的，他们在市场上流连忘返。整个行业的估值都很低收购的缺少造成了单一资产公司的大量兴起。

例如，一个投资经理现在有可能享有一个由20家单一资产开发商和5家单一资产生产商构成的黄金投资人组。这些公司为整个行业获取了许多新的矿产研发。

在投资一家开发公司时，股东期望在该公司以溢价并购或将项目投入生产时受益。在这种收购环境下，开发商必需计划沦为矿商和运营商。

一旦一个开发者变为了生产者，我们期望他能有下一个项目，以便茁壮为一个中型的多矿公司。获释公平财产公司潜在价值的有效地方法是通过公平拆分。创立更大的多物业公司的益处还包括：更加深层次的技术人才是可替代的，地缘政治风险集中在各个司法管辖区，订购规模，使更佳的价格为材料和设备，增加一般和行政费用所取资本成本更加较低，更有大型机构投资者的能力。

更加多建构价值的机会将单一资产公司拆分成更大的多矿公司，可以释放出来这些益处，而估值的变化具备极大的潜力。例如，让我们创立一个假设的Mergco，其中有三家公司目前是单一资产:DetourGold、Pretium Resources和Sabina Gold Silver。

根据他们2019年9月的公司报告，Detour和Pretium两家公司每年生产的黄金总量大约为110万盎司，而Sabina的项目早已准备就绪，年产量可多达20万盎司。这些都是加拿大的大型项目，矿山寿命都很长。Mergco的总市值为52亿美元，按照加拿大皇家银行资本市场(RBCCapital Markets)的估值，其加权平均价格/资产净值(P/NAV)为0.83X。与此构成对比的是，根据其2019年9月的公司报告，柯克兰(Kirkland)也有约100万盎司的产量，主要来自加拿大和澳大利亚安全性首府区内的两个矿山。

柯克兰有几个勘探和研发项目，可能会带给未来的快速增长。该公司市值94亿美元，市盈率为1.92倍。有了较好的管理和规模更大的优势，Mergco的估值应当更加相似Kirkland的估值。在对等拆分中，Mergco的股价必需下跌131%才能与Kirkland的P/NAV估值相匹配。

对Mergco的股东来说，即使只有一半的评级被新的调整，也是一笔车祸之财。此外，没溢价的拆分将增加套利者的头寸这有可能获释该股的交易空间，使其走高。世界上有许多单一资产公司的拆分将不会获益于这种拆分，那么为什么我们没看见这种拆分呢?管理层坚决原有的收购模式，期望溢价出售公司，管理层、董事会和股东缺少构建这一收购结果的企图心，根深蒂固的管理层维护着他们的工作，不愿为股东构建价值最大化的董事会。

现在是单一资产黄金公司及其股东重新考虑收购前景、调整新战略的时候了，这些新战略将打造出未来的中档和大型金矿公司。- Joe Foster是VanEck的纽约的投资人组经理和黄金策略师。

(本文首次公开发表于2019年11月11日至24日的《北方矿工报》)。

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